Зовнішній борг Росії: без загрози для стабільності
Цього року процес скорочення зовнішнього боргу, що почався під час кризи 2014-2015 рр., Триває. Додатковим фактором зменшення заборгованості перед нерезидентами стало зниження їх вкладень в облігації федеральної позики з-за побоювання нових санкцій. В результаті поточний рівень зовнішньої заборгованості РФ не представляє загрози для фінансової стабільності.
До 2008 р економічне зростання в РФ супроводжувався швидким накопиченням зовнішньої заборгованості. Глобальна економічна криза 2008-2009 рр., Який призвів до значного падіння цін на основні товари російського експорту і масштабного відтоку капіталу з Росії, зупинив накопичення зовнішнього боргу. Зростання зовнішньої заборгованості відновився в 2012-2014 рр., Проте був перерваний новою кризою. Внаслідок різкого падіння курсу рубля і погашення заборгованості в умовах звуження можливостей по залученню нових позик зовнішній борг за два останні роки скоротився приблизно на 200 млрд дол., (Майже на 30%) і в даний час приблизно відповідає рівню десятирічної давності (рис. 1) .
Зовнішній борг РФ в 2007-2018 рр. 
Традиційно основна частина зовнішнього боргу РФ припадає на заборгованість приватного нефінансового сектора. Причому його частка поступово зростає: якщо десять років тому вона незначно перевищувала 50%, то зараз досягає 68%. Цей сектор економіки привертає закордонне фінансування переважно у вигляді кредитів і депозитів або боргових зобов'язань перед прямими інвесторами. Банківський сектор акумулює зовнішній борг в основному у вигляді поточних рахунків і депозитів, що становить приблизно 90% від сумарної заборгованості банків перед нерезидентами.
Зовнішній державний борг Росії на всьому розглянутому періоді залишався невеликим і на 1 липня 2018 р не перевищував 50 млрд дол. Причому за II квартал поточного року - у зв'язку з побоюваннями з приводу введення нових санкцій проти РФ - вкладення нерезидентів в російські державні цінні папери скоротилися приблизно на 10 млрд дол.
Разом з тим слід враховувати високу роль держави в російській економіці. Незважаючи на формально незначний зовнішній державний борг, заборгованість підприємств, в яких частка держави перевищує 50% капіталу, становить значну величину. Так, на 1 квітня поточного року з 105 млрд дол. Зовнішнього боргу банків 72 млрд дол. (69%) припадало на контрольовані державою фінансові організації. Для нефінансового сектора це співвідношення становить 107 млрд з 338 млрд дол. (32%). Високе значення для банківського сектора пояснюється домінуванням у ньому банків з державною участю.
Таким чином, з урахуванням контрольованих державою підприємств зовнішній борг держсектора в розширеному визначенні досягає 255 млрд дол., Або 49% всього зовнішнього боргу в порівнянні з 77 млрд дол. (15% загального розміру боргу) заборгованості органів державного управління і Центрального банку. З одного боку, це означає меншу премію за ризик, яку повинні платити багато великі російські компанії, близьку до премії за ризик країни РФ. З іншого, таку структуру заборгованості необхідно враховувати при аналізі стійкості боргової політики держави. Статистика зовнішнього боргу також добре ілюструє зростання частки держави в економіці: на початок 2007 р ставлення зовнішнього боргу контрольованих державою підприємств до загальної величини боргу становило 28%, а на початок 2018 року - 35%.
Важливою характеристикою боргу є його терміновість. Станом на 1 квітня поточного року з 520 млрд дол. Загальної величини зовнішньої заборгованості 28 млрд становить заборгованість до запитання, 89 млрд належить виплатити протягом 1 року, 51 млрд - в проміжку від року до двох років і 284 млрд повинно бути погашено на горизонті понад двох років. Ще по 67 млрд дол. Графік погашення або не визначений, або відсутня. Зовнішній борг Банку Росії цілком очікувано є найбільш короткостроковим, а найтриваліший термін погашення передбачений за зовнішніми борговими зобов'язаннями органів державного управління: частка заборгованості до погашення на горизонті понад два роки в загальній заборгованості цього сектора перевищує 93%.
Аналіз валютної структури зовнішнього боргу говорить про те, що в даний час приблизно чверть припадає на зобов'язання в національній валюті. Ця частка не сильно змінювалася протягом аналізованого проміжку часу, знижуючись в періоди ослаблення рубля, але потім знову збільшуючись. Зобов'язання в рублях грають найбільш значущу роль в заборгованості органів державного управління, досягаючи 70%. Це зумовлено значними вкладеннями нерезидентів в ОФЗ, номіновані в російських рублях. Відповідно, для інших інституційних секторів зобов'язання в рублях (без урахування боргових зобов'язань перед прямими інвесторами) складають від 18% для банків до 21% для нефінансового сектора, а за борговими зобов'язаннями підприємств прямого інвестування - 24%.
При аналізі розміру і динаміки зовнішнього боргу ключовим є питання його стійкості, так як непомірний зовнішній борг і / або значні витрати на його обслуговування не раз ставали причиною криз як в розвинених, так і в країнах, що розвиваються. Однак для Росії ці показники залишаються цілком сприятливими. Так, відношення зовнішнього боргу до ВВП і до експорту товарів і послуг на кінець I кварталу не перевищувало 32% і 120% відповідно, що за міжнародними мірками, є незначним, і з урахуванням граничних значень МВФ говорить про середній ступінь ризику. Однак в силу того, що російський зовнішній борг є досить короткостроковими, співвідношення платежів за зовнішнім боргом протягом найближчого року і ВВП, а також експорту товарів і послуг дорівнює 8% і 32% відповідно, що вже означає досить високий ступінь ризику. У той же час з урахуванням значних міжнародних резервів РФ, більш ніж в три рази перевершують величину майбутніх протягом року платежів за зовнішнім боргом, російський зовнішній борг можна визнати цілком стійким і не викликає побоювань.
При цьому важливо відзначити, що залучаються у нерезидентів кошти можуть бути найважливішим джерелом фінансування інвестицій і економічного зростання. З урахуванням необхідності вирішення завдання підвищення темпів економічного зростання Росії до рівня, що перевищує середньосвітовий, і обмеженості внутрішніх джерел зростання зовнішні запозичення можуть стати необхідними. У зв'язку з цим їх стагнація протягом останніх років є несприятливим сигналом. Він свідчить як про небажання нерезидентів фінансувати російські компанії в умовах повільного зростання економіки і збільшення геополітичних ризиків, так і про відсутність нових прибуткових проектів, для інвестицій в які російські економічні агенти були б готові позичати за кордоном.
Автор - керівник Наукового напряму «Макроекономіка та фінанси» Інституту Гайдара, провідний науковий співробітник ІПЕІ РАНХиГС
Читати «Моніторинг економічної ситуації в Росії», №15 (76), вересень 2018 р