Роджер Ловенстайн - Коли геній зазнає поразки

Роджер Ловенстайн

Коли геній зазнає поразки

Зліт і падіння компанії Long-Term Capital Management, або Як один невеликий банк створив дірку в трильйон доларів

© Roger Lowenstein, 2001. All rights reserved.

© Переклад на російську мову, видання, оформлення. Видавництво «Олімп - Бізнес», 2010 2017

* * *

від видавництва

В історії бізнесу було - і буде - багато злетів і падінь. Безпристрасна статистика свідчить, що жодна компанія не застрахована від невдачі і в світі бізнесу падіння - буденне явище, яке трапляється набагато частіше, ніж успіх.

І все-таки розказану Р.Ловенстайном історію хедж-фонду Long-Term Capital Management не назвеш банальною. Хоча б тому, що ця компанія була унікальна за своїм інтелектуальним потенціалом і технічним оснащенням. Її фахівці, в числі яких були нобелівські лауреати Р. Мертон і М. Скоулс, використовували найбільш досконалі математичні моделі і домагалися вражаючих результатів в бізнесі, уподібнюється багатьма вихваченню дрібних монеток з-під насувається бульдозера. Протягом трьох з гаком років трейдерам хедж-фонду вдавалося обігравати ринок. У момент, коли здавалося, що знайдена магічна формула вічного успіху, все стало валитися, і компанія, що мала активами на суму 100 мільярдів доларів і диктувати банкам умови, на яких вона погоджувалася брати кредити (!), В лічені місяці виявилася на межі банкрутства.

В історії Long-Term Capital Management кілька пластів, і кожен з них важливий і цікавий. Автору вдалося вплести в тканину розповіді пояснення складних фінансових операцій, психологічні портрети головних дійових осіб, опис звичаїв Уолл-стріт, мотиви поведінки людей, які керують провідними фінансовими інститутами світу. Книга дозволяє багато чого довідатися про особливості сучасного фінансового ринку, його інструментах, психології учасників, їх помилки, умовах, що сприяють таким помилкам, стратегіях роботи. Читачі знайдуть в ній корисні спостереження і протверезні попередження, наприклад про те, що перевірені часом істини часом виявляються неспроможними (так, яйця, розкладені по різних кошиках, можуть розбиватися одночасно), що навіть найвитонченіші математичні моделі не заслуговують абсолютного, сліпої довіри, а методи, успішно застосовуються в одних сегментах фінансового ринку, дають фатальні збої в інших.

Автор на прикладі Long-Term Capital Management (компанія спеціалізувалася на арбітражних операціях на зближення спредів по облігаціях і операціях з екзотичними похідними фінансовими інструментами) розкриває причини розквіту арбітражного бізнесу, хедж-фондів і запаморочливого успіху Long-Term Capital Management, одночасно показуючи, що падіння було фактично визначено первісним успіхом, який засліпив керівників хедж-фонду, позбавив їх відчуття реальності, почуття часу і заходи, здатності швидко і адекватно реагувати на неожі Ці вимоги зміни.

Падіння Long-Term Capital Management стало результатом вкрай сумнівного збігу обставин, посиленого чисто людськими помилками. Керівники хедж-фонду не просто упустили момент для радикального перегляду стратегії, але проявили нездатність до такого перегляду. Причини цієї нездатності лежали не в інтелектуальній, а в психологічній сфері. Блискучі інтелектуали з Long-Term Capital Management зробили дуже поширену серед трейдерів помилку: вони не змогли подолати психологічну прихильність до фондових позиціях, які були для них глибоко особистими. Особливості склалися в компанії відносин довершили справу.

Зрозуміло, назвати історію Long-Term Capital Management трагедією не можна. Однак в конфлікті, що становить нерв оповідання, є відблиск трагічного - ключові дійові особи, впевнені в тому, що вони можуть обіграти ринок, пішли на зіткнення зі стихією і ... зазнали поразки. Як показує історія Long-Term Capital Management, сучасний фінансовий ринок далеко не ефективний, дуже вразливий і не завжди здатний до автоматичної самокорекції. У всякому разі, тільки втручання Федеральної резервної системи, примусивши приватні банки до співпраці і стала координатором спільних зусиль, усунуло викликану кризою Long-Term Capital Management загрозу «розплавлення» ринків.

Таким чином, у відомому відношенні книга Р.Ловенстайна - цікаве доповнення до дискусій про природу, характеристиках і перспективах сучасного ринку, який як і раніше залишається капканом для логічно мислячих людей. Іноді ринок можна обіграти. При великому везінні у кого-то це виходило кілька разів, дуже рідко - навіть кілька разів поспіль. Але постійно робити це неможливо. Велика гра вимагає граничної обережності і найсуворішої самодисципліни. Особливо тоді, коли успіх гравців забезпечений позиковими засобами.

Присвячується Морі Ласки і Джейн Рут Мейрс

Минуле може бути прологом, але яке саме минуле?

Генрі Х'ю [1]

Розказана в цій книзі історія компанії Long-Term Capital Management не отримала схвалення згаданих у ній осіб. На початку роботи над книгою я кілька разів офіційно интервьюировал двох партнерів компанії, Еріка Розенфелд і Девіда Маллінс, але такої співпраці незабаром прийшов кінець. Спроби продовжити бесіди і отримати доступ до Джону У. Мерівезер, засновнику компанії, і до інших партнерів виявилися безрезультатними. Проте протягом усього мого розслідування я неодноразово пересилав Розенфелд по електронній пошті і ставив по телефону здавалися нескінченними питання, і він великодушно погоджувався відповідати на багато з них. Крім того, різні люди, котрі обіймали в компанії різні посади, в приватному порядку надавали мені допомогу в розслідуванні, дозволяючи осягнути як внутрішні механізми роботи компанії, так і особливості багатьох її партнерів. Я глибоко вдячний ці людям за допомогу.

Моїми іншими важливими джерелами були інтерв'ю, які я отримав у великих інвестиційних банках Уолл-стріт. В їх число входили і шість банків, які відіграли вирішальну роль у зародженні і кінцевому порятунок Long-Term. Без допомоги співробітників Bear Stearns, Goldman Sachs, JP Morgan, Merrill Lynch, Salomon Smith Barney і Union Bank of Switzerland ця книга ніколи не була б написана.

Крім того, у мене були щедрі наставники в економіці: Пітер Бернстайн, Юджин Фама, Джон Джілстер, Брюс Джекобс, Крістофер Мей і Марк Рубінстейн допомогли мені зрозуміти той світ опціонів, хеджування, графіків нормального розподілу і «жирних хвостів», в якому вела свій бізнес компанія Long-Term.

Далі, конфіденційний меморандум про повний розгром фонду, підготовлений партнерами Long-Term в січні 1999 року, забезпечив мене фактами і кількісними даними про капітал, сукупних активах фонду, співвідношення його власного капіталу до позикового капіталу і про доходи, які фонд отримував щомісяця протягом свого існування, а також інформацією про доходи окремих інвесторів. Це був безцінний матеріал, який став, по суті справи, джерелом всіх наведених в книзі кількісних даних. Нарешті, я вдячний Федеральному резервному банку Нью-Йорка за виявлену готовність до співпраці.

Джерела наведеної в тексті інформації вказані в примітках, проте в багатьох випадках мені довелося спиратися на думки людей, які хотіли згадки свого імені. Недавнє минуле завжди потребує делікатності і відчувається дуже гостро. Особливо якщо це історія Long-Term, історія провалу і розчарування. Така тема вимагає найбільшого такту. Партнери Long-Term - приватні особи, і вони зазнали б незручність навіть у тому випадку, якщо б опинилися згадані в книзі, написаній про кращі часи. Те, що вони не прийшли в захват від участі в історії настільки гігантського провалу, - всього лише прояв їх людської природи. Тому я змушений просити у читачів дозволу на певну вільність і відразу заявити про те, що значна частина матеріалу наводиться без посилань на джерела, з яких він почерпнуть.

* * *

Я глибоко вдячний Вікен Берберіену, моєму помічникові, який виявився не тільки безстрашним збирачем фактів, а й винахідливим і проникливим дослідником. Ніл Барські, Джеффрі Танненбаум і Луїс Ловенстайн - два дорогих моєму серцю друга і ідеальний батько, невтомно читали сиру рукопис цієї книги. Вони дали мені безцінні і вкрай необхідні поради. Кожна сторінка моєї книги зберігає рукотворні сліди їх натхненної праці. Мелані Джексон, мій агент, і Енн Годофф, мій редактор, складові настільки ж бездоганну команду, як і «Montana-to-Rice» [2], майстерно вели цей проект від початку до кінця. Впевненість в успіху, неодноразово ними демонструвалася, прикрашала багато годин, які без їх участі були б годинами самотності. Джерелом постійного натхнення були і троє моїх дітей - Метт, Зак і Оллі. У період роботи над книгою мені надавали допомогу (професійну і особисту) і багато інших людей, і я безмежно вдячний усім їм.

Кінець ознайомчого уривка

СПОДОБАЛАСЯ КНИГА?